涌融优配西南证券：给予匠心家居增持评级

西南证券股份有限公司蔡欣近期对匠心家居进行研究并发布了研究报告《2024年年报点评：业绩表现靓丽涌融优配，自主品牌稳步拓展》，给予匠心家居增持评级。

　　匠心家居(301061)　　投资要点　　业绩：2024年公司实现营收25.5亿元，同比+32.6%；实现归母净利润6.8亿元，同比+67.6%；实现扣非净利润6.1亿元，同比+72.5%。单季度来看，2024Q4公司实现营收7亿元，同比+49.8%；实现归母净利润2.5亿元，同比+197.2%；实现扣非后归母净利润2.2亿元，同比+198.6%。营收与利润实现超预期增长，主要系自主品牌建设持续推进、新品上市带来的销售增长以及运营效率提升。　　规模效应优势凸显，24年净利率同比+5.6pp。24年公司整体毛利率为39.4%，同比+5.4pp，主要产品智能电动沙发品类毛利率同比+6.9pp。费用率方面，公司总费用率为8%，同比-3.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.7%/4.1%/-3.6%/4.9%，同比-0.2pp/+0.5pp/-2.1pp/-1.2pp，财务费用降低主要得益于汇兑收益、利息收入增加。综合来看，公司净利率为26.8%，同比+5.6pp。单季度24Q4毛利率为54.3%，同比+14.3pp；净利率为36.1%，同比+17.9pp。　　核心客户合作关系深化，自主品牌拓展顺利。2024年公司凭借优质产品与良好口碑，与核心客户合作的深度和广度持续提升。前10大客户中，9家客户的采购金额均实现增长，其中3家客户采购增幅超过100%，1家客户的采购金额同比增长超过200%。海外市场自主品牌拓展取得实质性进展，截至25年Q1，MOTO Gallery在美国的门店数量已突破500家，覆盖32个州；在加拿大则布局24家门店，分布于3个省份，初步构建覆盖北美主要市场的广泛零售网络。　　全品类产品实现增长，智能电动沙发单价稳步提升。分品类来看，2024年智能电动沙发/智能电动床/配件营业收入分别为19.6/3.5/2.3亿元，同比+37.1%/+20.5%/+20.5%。从量价拆分来看，2024年智能电动沙发/智能电动床/配件销量分别为81/17.9/483.7万件，同比+18.4%/+29.4%/-8.9%；2024年智能电动沙发/智能电动床/配件平均单价分别为2415/1931.8/46.4（元/件），同比+15.8%/-6.9%/+32.3%。公司主要产品智能电动沙发产品平均单价稳步提升，竞争力持续加强，增长韧性持续显现。　　越南产能有望实现对美订单全覆盖，关税政策仍有博弈空间。2024年公司90.5%的产品销往美国市场，84%的产品自越南出口。随着公司在越产能利用率逐步提高，有望实现对美订单全覆盖。短期来看，美对越关税政策推迟执行90天，公司灵活调整发货计划，按照客户要求提前完成报关流程。中长期来看涌融优配，根据美国国际贸易委员会数据显示，2024年美国从越南+中国进口家具金额合计占比达59.3%，美国对东南亚进口依赖度较高，关税政策仍存在博弈空间。　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为4.69元、5.40元、6.11元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍。公司大客户合作关系深化，自主品牌稳步拓展，智能电动沙发有望持续放量，维持“持有”评级。　　风险提示：国际贸易摩擦、原材料价格波动、汇率波动、订单波动等风险。

最新盈利预测明细如下：